Переклад фахівців Професійної асоціації корпоративного управління та Українського інституту корпоративного управління за матеріалами What Boards Must Know About Stablecoins By David Crosbie and Susan Holliday, May 5, 2025 https://www.directorsandboards.com/risk-oversight/financial-risk/what-boards-must-know-about-stablecoins/
Автори: Девід Кросбі, колишній запрошений науковий співробітник відділу кібербезпеки та криптовалют Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) та старший викладач Пенсильванського університету, та Сьюзан Холлідей, директор, радник та кваліфікований директор з ризиків.
Для директорів дуже важливо розуміти контекст стеблкоінів і вміти ставити під сумнів рішення менеджменту щодо криптовалют.
Стейблкоіни — це тип криптовалюти, призначений для підтримки стабільної вартості шляхом прив’язки їх ціни до базового активу — фіатних валют, таких як долар США або євро. Згідно з Регламентом Європейського Союзу про ринки криптоактивів (MiCA), вони відомі як електронні грошові токени (EMT) для відрізнення від токенів, забезпечених активами, такими як золото.
Вони працюють таким чином, що емітент стабільних монет створює їх на публічному блокчейні, де їх можна переказувати, просто переміщуючи між цифровими «гаманцями». Емітент прив’язує вартість стабільної монети певним чином, зазвичай шляхом утримання резервів в активах, таких як депозити в США та казначейські векселі, та встановлення юридичної гарантії права власника стабільної монети на обмін цих активів.
Стейблкоіни можуть випускатися центральним банком під назвою «цифрова валюта центрального банку» (CBDC), як у Китаї з цифровим юанем (e-CNY), або випускатися приватною компанією, такою як USDC, доларовий стейблкоін, випущений Circle.
Стейблкоін, випущений центральним банком, є фіатною валютою. Він підкріплений довірою та впевненістю громадськості до уряду, що його випустив. Приватний стейблкоін є формою приватних грошей, схожою на цінність, що міститься в концепції подарункової картки. Його вартість залежить як від базової валюти, так і від довіри та впевненості громадськості до компанії, що його випустила. У Сполучених Штатах Америки велика різниця між стабільним коіном і подарунковою карткою полягає в тому, що перший на даний момент може бути легально конвертований у фіатну валюту відповідно до законодавства деяких штатів (Нью-Йорк, Техас і Каліфорнія), тоді як другий може бути витрачений тільки у продавця.
Законодавство щодо стейблкоінів стає дедалі більш жорстким. Європейський Союз (ЄС) у травні 2023 року прийняв регламент MiCA, який був повністю впроваджений у грудні 2024 року. Конгрес США наразі розглядає два важливі законодавчі акти, спрямовані на створення регуляторної бази для стабільних монет: Закон про прозорість та підзвітність стабільних монет для кращої економіки реєстрів (STABLE) та Закон про керівництво та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США (GENIUS). У разі прийняття цих законів будуть створені стейблкоїнbи, що регулюються на федеральному рівні.
Щоб зрозуміти призначення стейблкоїнів, варто почати з трьох основних функцій грошей: засіб обміну (засіб платежу), засіб збереження вартості (зберігає багатство) та одиниця обліку (дає можливість порівнювати вартість товарів і послуг).
Основна функція стеблкоїнів або EMT — засіб обміну. Їхня головна користь полягає в передачі вартості між сторонами шляхом надсилання стеблкоїнів. Для користувачів у країнах із швидко знецінюваною валютою вони також виступають засобом збереження вартості — більш безпечною версією зберігання доларових купюр під матрацом.
Основна функція стейблкоїнів, забезпечених золотом, відомих як токени, забезпечені активами (ABT), полягає в збереженні вартості та багатства — це більш безпечний варіант, ніж закопування золота на задньому дворі.
Стейблкоїни не є одиницею обліку — суть полягає в тому, що їхня вартість прив’язана до базового активу у співвідношенні 1:1.
4 квітня 2025 року SEC опублікувала рекомендації, в яких зазначено, що «стейблкоіни, що підпадають під дію законодавства», не вважаються цінними паперами. Вони визначаються як такі, що призначені для підтримки стабільної вартості відносно долара США (USD) на основі один до одного, можуть бути обмінені на долари США на основі один до одного (тобто один стейблкоін на один долар США) і забезпечені активами, що зберігаються в резерві, які вважаються низькоризиковими та легко ліквідними, з вартістю в доларах США, що дорівнює або перевищує вартість викупу стейблкоїнів, що перебувають в обігу. Це роз’яснює, що за таких обставин стеблкоіни не є цінними паперами, тому вони можуть використовуватися будь-ким, як і фіатні валюти.
Поточна вартість стеблкоїнів, що перебувають в обігу в квітні 2025 року, становить приблизно 235 мільярдів доларів, майже всі з них базуються на доларах США, але є також стеблкоїни, базовані на євро та інших валютах. Circle, компанія, що стоїть за стеблкоїном USDC, нещодавно подала S1 для IPO на Нью-Йоркській фондовій біржі.
Використання стеблкоїнів все більше вплітається в традиційні фінансові послуги, і ми очікуємо, що ця тенденція посилиться тепер, коли регуляторна база спростила американським банкам взаємодію з криптовалютами. Вони стають все більш важливими для компаній, оскільки мають потенціал стати конкурентами існуючих платіжних систем, таких як Visa, Mastercard, банківські перекази та чеки.
Основні переваги стейблкоїнів полягають у тому, що вони дозволяють здійснювати перекази в будь-якому обсязі від декількох доларів до сотень мільйонів доларів 24 години на добу, 7 днів на тиждень, з гарантією оплати (без повернення коштів) за дуже низькою вартістю. Вони особливо корисні в країнах з обмеженими банківськими та міжнародними платежами, що є основною причиною, чому Starlink, глобальна компанія супутникового зв’язку, пропонує оплату за допомогою стейблкоїнів. Це також позбавляє Starlink необхідності мати казначейські операції в кожній країні, де вона працює.
Можливість здійснювати платежі майже в режимі реального часу зменшує ризик контрагента без витрат і складності посередника, що надає кредит, а платежі надходять миттєво. Ще одна перевага полягає в тому, що покупець може підтвердити наявність коштів, показавши стеблкоїни у своєму гаманці.
Для керівників банківських і платіжних компаній це вже є стратегічним питанням, оскільки бізнес-модель зазнає кардинальних змін. Великі банки, такі як JP Morgan, запустили власні стейблкоіни для корпоративних клієнтів, щоб миттєво переказувати долари США або євро в екосистемі JPMorgan для казначейських операцій, торгівлі та розрахунків у іноземній валюті. Деякі сайти електронної комерції і навіть традиційні магазини в Азії та Латинській Америці приймають платежі в стейблкоінах. Смарт-контракти на блокчейнах розраховуються в стейблкоінах. Іншим все більш поширеним випадком використання є переміщення застави між контрагентами.
Ключовим питанням для директорів небанківських та платіжних установ є те, чи можуть стейблкоіни кардинально змінити структуру їхнього бізнесу. Наприклад, чи робить це можливим ведення бізнесу в країнах з обмеженим обігом валюти або чи дозволяє компанії зменшити операційні витрати, спрощуючи факторинг рахунків-фактур або компенсацію валютних чи товарних ризиків?
Стейблкоіни торгуються та переміщуються 24/7, тому можуть мати стратегічний вплив на те, як компанія управляє своїми фінансовими ресурсами. Глобальна клірингова палата Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) тепер пропонує токенізований менеджмент застави в режимі реального часу для підвищення мобільності та швидкості глобальної застави.
Так само можливість хеджування змін цін на сировинні товари шляхом інтеграції стабільних монет у фінансові продукти надає компаніям більш гнучкий спосіб управління ризиками. Наприклад, авіакомпанія може автоматично та динамічно хеджувати витрати на паливо, ціна якого встановлюється в доларах США, коли клієнти купують квитки в різних валютах, таких як євро або юань.
Стейблкоіни мають багато різних застосувань, які можна поєднувати між собою. Прикладом може бути факторинг рахунків-фактур, де залишки можна погашати в стейблкоінах, скорочуючи частоту та розмір транзакцій на вході та виході та значно зменшуючи витрати та ризики.
Оскільки це нова тема, директори можуть спочатку бажати здійснювати більш ретельний нагляд, навіть якщо це не призведе до зміни стратегії. З цих перших кроків можна винести дуже багато корисного.
На високому рівні члени ради повинні враховувати три основні фактори: рівень довіри, швидкість і вартість.
У свою чергу, ці три змінні залежать від того, який стейблкоін використовується, хто його випускає, в якій правовій системі він функціонує, а також як і де він забезпечений заставою.
Не всі стейблкоіни створені однаково. Деякі стейблкоіни, такі як USDC, жорстко прив’язані до долара і повністю забезпечені готівкою та казначейськими облігаціями США, тоді як інші стейблкоіни можуть бути забезпечені такими товарами, як золото та нерухомість, або навіть іншими криптовалютами.
Ключовим фактором є зберігання та безпека. Зберігачі (традиційні банки, спеціалізовані крипто-зберігачі або регульовані криптобіржі) зберігають приватні ключі, що дають доступ до стейблкоїнів. У разі втрати або крадіжки ключа кошти будуть безповоротно втрачені, тому вибір зберігача є дуже важливим, а також існують пов’язані з цим ризики, пов’язані з технологічними та страховими рішеннями, наприклад, чи розподіляти заставу між кількома зберігачами, кількома гаманцями та кількома стабільними монетами. Так само рада повинна зважити ризик і вартість страхування застави від втрати або крадіжки ключа.
Іншим аспектом є «рампи» для переходу між стейблкоінами та фіатними валютами. Для успішного використання стейблкоінів необхідні надійні «рампи» в країнах, де працює компанія. Директори повинні переконатися, що менеджмент провів достатню перевірку бірж, з якими вони працюють, включаючи такі аспекти, як наявність сегрегованих фондів, страхування, рівень ліквідності та ціноутворення.
Стейблкоіни більше не є фантастикою з наукових фільмів. У 2024 році за допомогою стейблкоінів було здійснено переказ коштів на загальну суму 27,6 трлн доларів, що перевищило сукупний обсяг Visa і Mastercard, а в нещодавньому звіті Citi, опублікованому в квітні 2025 року, було оцінено, що до 2030 року обсяг стейблкоінів в обігу може зрости до 1,6 трлн доларів, з діапазоном від 0,5 до 3,7 трлн доларів. Незалежно від того, чи є це стратегічною необхідністю чи потенційною тактичною конкурентною перевагою, директори повинні розуміти контекст, бути в курсі подій, вміти ставити під сумнів рішення менеджменту та здійснювати нагляд в епоху стабільних криптовалют.